預計2020年行業景氣依(yi)然(ran)(ran)處于(yu)弱勢(shi)中，但有望(wang)呈現(xian)逐(zhu)季(ji)回暖的節奏(zou)，供給端未來2-3年依(yi)然(ran)(ran)處于(yu)溫和擴張(zhang)的態勢(shi)，且2020年新增產(chan)能同比將(jiang)有所下降(jiang)，需求有結構性(xing)好轉。

目(mu)前(qian)的(de)高庫(ku)存(cun)狀(zhuang)態將對(dui)煤(mei)價(jia)(jia)形成壓制，但(dan)全年煤(mei)價(jia)(jia)下跌幅(fu)度料有限。我(wo)們維持板塊“中性(xing)”評級。定(ding)價(jia)(jia)機制穩定(ding)的(de)龍頭(tou)公司有配置(zhi)價(jia)(jia)值。

中(zhong)短期處(chu)于溫和擴張階段，2020年供(gong)給壓力(li)有所(suo)緩解。

根據對新核準礦井的(de)跟蹤統計，預(yu)計未(wei)來三年煤炭主產(chan)(chan)區年均新增產(chan)(chan)能約在7000萬噸，新增產(chan)(chan)量(liang)1-1.2億噸，年均產(chan)(chan)量(liang)增速約2.5-3%，供給(gei)維持溫和擴(kuo)張的(de)狀態。

從行業成(cheng)本(ben)曲(qu)線看(kan)，若港口煤價(jia)跌至(zhi)520元將(jiang)觸及(ji)少量高成(cheng)本(ben)煤礦盈(ying)虧平衡點，產量將(jiang)逐步(bu)出(chu)現收縮，因此供給(gei)彈性(xing)將(jiang)受制于(yu)成(cheng)本(ben)曲(qu)線的(de)約束(shu)。

2019年(nian)進口煤因大幅折價(jia)(jia)的優勢(shi)，也(ye)對東部沿海煤炭供給和(he)價(jia)(jia)格(ge)產生了(le)顯著壓力(li)，而隨著國內煤價(jia)(jia)下跌，進口煤優勢(shi)也(ye)在消失，2020年(nian)動力(li)煤進口量同(tong)比(bi)大概率會減少。

需求或(huo)出現(xian)結構性改(gai)善，改(gai)善幅度(du)仍(reng)取(qu)決(jue)于宏觀經濟(ji)狀況。

2019年水(shui)電(dian)(dian)、風電(dian)(dian)、核(he)電(dian)(dian)的(de)(de)集中發力及全社會用電(dian)(dian)量(liang)增(zeng)速(su)的(de)(de)放(fang)緩，導致火電(dian)(dian)發電(dian)(dian)及電(dian)(dian)煤需求僅約1%的(de)(de)增(zeng)速(su)。

根據歷史數據，2020年水電(dian)出力大概(gai)率會下降(jiang)，電(dian)煤需求增(zeng)速(su)(su)或結構性的回(hui)復0.5-1pct，核電(dian)及(ji)風(feng)電(dian)增(zeng)速(su)(su)也因高基數而有所(suo)放緩(huan)，我們預計動力煤需求增(zeng)速(su)(su)或回(hui)升至(zhi)2.5-3%，增(zeng)速(su)(su)向上的幅度仍(reng)依賴于宏觀(guan)經(jing)濟狀況。

從結構上(shang)看，東部(bu)沿海-北方港口的煤炭(tan)需求(qiu)因(yin)政策及進口煤因(yin)素(su)仍會弱于內陸區域。

對動力(li)煤價不必(bi)過度悲觀，2020年或(huo)在弱勢中逐(zhu)季改(gai)善。

我(wo)們(men)預(yu)計2020年(nian)供(gong)(gong)給減速，需求結構性改善(shan)，但整體供(gong)(gong)給寬松的(de)格局尚不能有效逆轉，煤(mei)價依然處于(yu)弱勢的(de)狀態中(zhong)，但下半年(nian)需求有望(wang)進(jin)入(ru)改善(shan)通(tong)道，煤(mei)價預(yu)計將(jiang)呈現逐季(ji)改善(shan)的(de)節奏。

預計(ji)2020年(nian)動力(li)煤港口(kou)均價同(tong)比下降4-5%，由2019年(nian)的585元降至550-560元，長協煤價下跌(die)約(yue)1%，而坑(keng)口(kou)價格(ge)由于內陸(lu)需求(qiu)結構性的支撐降幅或較(jiao)小，預計(ji)同(tong)比降幅在(zai)2%左右。

風險因素：宏觀經(jing)濟進一步放緩(huan)影(ying)響煤炭需(xu)求及價格；安監(jian)、環保等政(zheng)策放松。

預計2020年(nian)煤價中(zhong)樞依(yi)然(ran)會下行，因此板(ban)塊整體盈利(li)將下滑(hua)，業績分化的現(xian)象或更加明顯。龍頭在產量(liang)擴張、成本控制有效以及長協定價相對穩定等因素的影響下，業績依(yi)然(ran)有望保持穩定。