今(jin)年(nian)4月中(zhong)央政(zheng)治局會議(yi)將“促進制(zhi)造(zao)(zao)業投(tou)資(zi)和(he)民間投(tou)資(zi)盡快恢復(fu)(fu)”作為擴大內需的(de)主要抓手之一(yi)。2021年(nian)一(yi)季(ji)(ji)(ji)度，中(zhong)國與生產相(xiang)關的(de)主要經濟(ji)指標的(de)兩年(nian)復(fu)(fu)合(he)增速，均(jun)達到(dao)甚至超(chao)過了2019年(nian)新冠疫情前的(de)水(shui)平(ping)。但(dan)固定資(zi)產投(tou)資(zi)一(yi)季(ji)(ji)(ji)度兩年(nian)復(fu)(fu)合(he)增速僅為2.7％，顯著低(di)于2019年(nian)的(de)5.4％。其中(zhong)，又以制(zhi)造(zao)(zao)業投(tou)資(zi)拖累(lei)最大，一(yi)季(ji)(ji)(ji)度兩年(nian)復(fu)(fu)合(he)增速-1.5％，遠低(di)于2019年(nian)的(de)3.1％。

當(dang)前制造業投資依舊低迷的(de)原(yuan)因有(you)三：

一(yi)是(shi)制(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)投(tou)資的修復本(ben)身具(ju)有滯(zhi)后(hou)(hou)性。制(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)的終端需求對應出(chu)(chu)口、房(fang)地產(chan)(chan)投(tou)資和基(ji)建投(tou)資。本(ben)輪疫(yi)后(hou)(hou)復蘇中，在(zai)出(chu)(chu)口帶動下，制(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)增(zeng)加值(zhi)同(tong)(tong)比在(zai)2020年4月就反彈到5％，9月達(da)到7.6％，顯(xian)著(zhu)超出(chu)(chu)疫(yi)情前水平；2020年四季(ji)(ji)度(du)制(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)產(chan)(chan)能利用率升(sheng)至78.4％，僅略(lve)低于2017年四季(ji)(ji)度(du)高位。從(cong)上市制(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)企業(ye)資本(ben)開(kai)支數據看(kan)，其同(tong)(tong)比增(zeng)速(su)在(zai)今年一(yi)季(ji)(ji)度(du)的兩年復合增(zeng)速(su)已出(chu)(chu)現顯(xian)著(zhu)攀升(sheng)。考(kao)慮到資本(ben)開(kai)支到固定資產(chan)(chan)投(tou)資完成額(e)之間，通(tong)常存(cun)在(zai)一(yi)到二個季(ji)(ji)度(du)的時滯(zhi)，可以說中國制(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)投(tou)資的先行指標(biao)已出(chu)(chu)現上行信號。

二是(shi)經(jing)濟(ji)(ji)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)的(de)(de)不(bu)確(que)定性(xing)仍(reng)然(ran)影(ying)響企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)信心。觀(guan)察(cha)斯坦(tan)福(fu)大學和(he)(he)芝加哥(ge)大學三(san)位學者編制的(de)(de)中國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)不(bu)確(que)定性(xing)（Economic Policy Uncertainty ）指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)，截至今年4月該(gai)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)仍(reng)高(gao)(gao)(gao)達482，遠高(gao)(gao)(gao)于1995~2011年間(jian)(jian)的(de)(de)平均值100。制造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)中民間(jian)(jian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)占(zhan)比超(chao)過80％，而民間(jian)(jian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)對經(jing)濟(ji)(ji)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)的(de)(de)不(bu)確(que)定性(xing)頗為敏感。歷史上(shang)，當經(jing)濟(ji)(ji)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)不(bu)確(que)定性(xing)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)攀升時(shi)，制造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)往(wang)往(wang)表現不(bu)佳。相比擴大生產(chan)、提高(gao)(gao)(gao)產(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)利用率，民營企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)作出(chu)(chu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)擴張的(de)(de)決(jue)(jue)(jue)策(ce)(ce)(ce)要(yao)審(shen)慎許多，因(yin)為從(cong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)決(jue)(jue)(jue)策(ce)(ce)(ce)到新(xin)產(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)落地(di)往(wang)往(wang)需要(yao)一(yi)年左右時(shi)間(jian)(jian)，如果需求(qiu)改(gai)(gai)善不(bu)能(neng)(neng)(neng)(neng)持(chi)續較長時(shi)間(jian)(jian)，企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)很(hen)可能(neng)(neng)(neng)(neng)在投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)中受損。本輪制造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)景氣(qi)改(gai)(gai)善主要(yao)受出(chu)(chu)口拉動，出(chu)(chu)口改(gai)(gai)善又主要(yao)源(yuan)于國(guo)內外疫情防控的(de)(de)差異(yi)。隨著歐美(mei)疫苗接種(zhong)加速推進(jin)，中國(guo)出(chu)(chu)口市場占(zhan)有率的(de)(de)提升能(neng)(neng)(neng)(neng)在何種(zhong)程度(du)上(shang)持(chi)續，是(shi)制造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)決(jue)(jue)(jue)策(ce)(ce)(ce)中必須考慮的(de)(de)一(yi)環。此外，“碳達峰(feng)、碳中和(he)(he)”的(de)(de)中長期硬(ying)性(xing)目(mu)標下(xia)，高(gao)(gao)(gao)碳產(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)的(de)(de)退出(chu)(chu)以及清潔(jie)能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)相關投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)百億級的(de)(de)增長均可預見。但目(mu)前(qian)對其實現路徑缺乏細化部署，甚至在執行層面(mian)有政(zheng)策(ce)(ce)(ce)層層加碼的(de)(de)趨向(xiang)，亦(yi)可能(neng)(neng)(neng)(neng)造(zao)成部分企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)現階段不(bu)敢(gan)貿然(ran)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)。

三是大宗(zong)商品價(jia)格暴(bao)漲(zhang)影響制(zhi)造業(ye)(ye)盈(ying)利能力。截至(zhi)今(jin)年(nian)5月7日(ri)，南華工業(ye)(ye)品指數較去年(nian)10月底漲(zhang)幅達(da)45.5％，鋼鐵、有色、煤炭(tan)、石油等工業(ye)(ye)原材料價(jia)格大幅攀升。這(zhe)對(dui)下(xia)游(you)(you)制(zhi)造業(ye)(ye)企業(ye)(ye)造成雙重(zhong)擠壓：一方(fang)面(mian)(mian)，本輪(lun)出(chu)口外需(xu)主要(yao)對(dui)偏中(zhong)上(shang)游(you)(you)的裝備制(zhi)造業(ye)(ye)產生拉動(dong)，而對(dui)下(xia)游(you)(you)勞(lao)動(dong)密(mi)集(ji)型(xing)制(zhi)造業(ye)(ye)的拉動(dong)不明顯，其(qi)本身生產擴張就較為有限；另一方(fang)面(mian)(mian)，大宗(zong)商品價(jia)格上(shang)漲(zhang)經(jing)由景(jing)氣較高(gao)(gao)的中(zhong)游(you)(you)行業(ye)(ye)向下(xia)游(you)(you)傳導較多，進(jin)一步削(xue)弱下(xia)游(you)(you)企業(ye)(ye)盈(ying)利。考(kao)慮到下(xia)游(you)(you)勞(lao)動(dong)密(mi)集(ji)型(xing)制(zhi)造業(ye)(ye)中(zhong)民營(ying)企業(ye)(ye)占比更高(gao)(gao)，本輪(lun)大宗(zong)商品漲(zhang)價(jia)對(dui)制(zhi)造業(ye)(ye)投資信心(xin)的影響不容(rong)忽視。

綜上(shang)，本輪中(zhong)國制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)滯后修復的(de)(de)(de)路徑明確，制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)資(zi)(zi)本開支(zhi)和(he)資(zi)(zi)產擴張均已(yi)出現制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)上(shang)行的(de)(de)(de)信(xin)號。不過，近(jin)年來制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)對(dui)經(jing)濟(ji)政策的(de)(de)(de)不確定性更加敏感，中(zhong)美經(jing)貿(mao)關系的(de)(de)(de)穩定演(yan)進，“碳(tan)達峰、碳(tan)中(zhong)和(he)”細(xi)化政策的(de)(de)(de)加快(kuai)落(luo)地，對(dui)增強制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)信(xin)心會大有裨益(yi)。盡(jin)管對(dui)所謂大宗商品“超級(ji)周(zhou)期”須持(chi)謹慎態(tai)度，但工業(ye)(ye)原材料價(jia)格暴漲仍是制(zhi)約制(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)潛能(neng)釋放的(de)(de)(de)重要因素，政策上(shang)須積極研究應對(dui)方案。