今年(nian)(nian)(nian)4月中(zhong)(zhong)央政治局會議將(jiang)“促(cu)進(jin)制(zhi)造業(ye)投資(zi)(zi)和民間投資(zi)(zi)盡快恢復”作為擴大內需的(de)(de)主要抓手之一(yi)。2021年(nian)(nian)(nian)一(yi)季度，中(zhong)(zhong)國(guo)與生產相關的(de)(de)主要經濟指標(biao)的(de)(de)兩(liang)年(nian)(nian)(nian)復合(he)增(zeng)速，均達到(dao)甚至超過了2019年(nian)(nian)(nian)新冠疫情(qing)前的(de)(de)水平(ping)。但固定資(zi)(zi)產投資(zi)(zi)一(yi)季度兩(liang)年(nian)(nian)(nian)復合(he)增(zeng)速僅(jin)為2.7％，顯著低于2019年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)5.4％。其中(zhong)(zhong)，又以制(zhi)造業(ye)投資(zi)(zi)拖累(lei)最(zui)大，一(yi)季度兩(liang)年(nian)(nian)(nian)復合(he)增(zeng)速-1.5％，遠低于2019年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)3.1％。

當(dang)前制造業(ye)投資(zi)依舊低迷的原因有三：

一是制造(zao)(zao)業(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的修(xiu)復(fu)本身具(ju)有滯(zhi)后性。制造(zao)(zao)業(ye)(ye)的終端需求對應出口(kou)、房地產投(tou)(tou)資(zi)(zi)和基建投(tou)(tou)資(zi)(zi)。本輪疫(yi)后復(fu)蘇中，在出口(kou)帶動下，制造(zao)(zao)業(ye)(ye)增(zeng)加值同比(bi)在2020年(nian)4月就反彈到(dao)5％，9月達到(dao)7.6％，顯著(zhu)超(chao)出疫(yi)情(qing)前水平；2020年(nian)四(si)季(ji)度制造(zao)(zao)業(ye)(ye)產能利用(yong)率升至78.4％，僅略低于2017年(nian)四(si)季(ji)度高位。從上市制造(zao)(zao)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)資(zi)(zi)本開支(zhi)數(shu)據看，其同比(bi)增(zeng)速在今年(nian)一季(ji)度的兩年(nian)復(fu)合增(zeng)速已(yi)出現(xian)顯著(zhu)攀升。考慮到(dao)資(zi)(zi)本開支(zhi)到(dao)固(gu)定資(zi)(zi)產投(tou)(tou)資(zi)(zi)完成額之間(jian)，通常(chang)存在一到(dao)二(er)個季(ji)度的時(shi)滯(zhi)，可以說中國制造(zao)(zao)業(ye)(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的先(xian)行(xing)指標(biao)已(yi)出現(xian)上行(xing)信(xin)號(hao)。

二是經(jing)(jing)濟(ji)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)(de)不(bu)(bu)確定性仍(reng)然(ran)影(ying)響企業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)信心。觀察(cha)斯坦福大(da)(da)學和(he)(he)芝加哥大(da)(da)學三位(wei)學者編制(zhi)的(de)(de)(de)中(zhong)國經(jing)(jing)濟(ji)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)不(bu)(bu)確定性（Economic Policy Uncertainty ）指(zhi)數，截(jie)至(zhi)今年4月該指(zhi)數仍(reng)高(gao)達482，遠高(gao)于1995~2011年間的(de)(de)(de)平均(jun)值100。制(zhi)造業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)中(zhong)民(min)間投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)占(zhan)比(bi)(bi)超過80％，而民(min)間投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)對(dui)經(jing)(jing)濟(ji)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)的(de)(de)(de)不(bu)(bu)確定性頗為敏感。歷(li)史上(shang)，當經(jing)(jing)濟(ji)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)不(bu)(bu)確定性指(zhi)數攀升時，制(zhi)造業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)往(wang)(wang)往(wang)(wang)表(biao)現(xian)不(bu)(bu)佳。相比(bi)(bi)擴(kuo)大(da)(da)生(sheng)產(chan)(chan)、提高(gao)產(chan)(chan)能(neng)(neng)利(li)用率，民(min)營(ying)企業(ye)(ye)作出(chu)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)擴(kuo)張的(de)(de)(de)決(jue)(jue)策(ce)(ce)要審(shen)慎許(xu)多，因為從投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)決(jue)(jue)策(ce)(ce)到新(xin)產(chan)(chan)能(neng)(neng)落地(di)往(wang)(wang)往(wang)(wang)需(xu)(xu)要一年左右時間，如果(guo)需(xu)(xu)求改善(shan)不(bu)(bu)能(neng)(neng)持(chi)續(xu)較長時間，企業(ye)(ye)很可(ke)能(neng)(neng)在投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)中(zhong)受損。本輪制(zhi)造業(ye)(ye)景氣(qi)改善(shan)主要受出(chu)口(kou)拉(la)動，出(chu)口(kou)改善(shan)又主要源(yuan)于國內外疫情防控的(de)(de)(de)差異。隨著歐美疫苗接種(zhong)加速推進，中(zhong)國出(chu)口(kou)市場占(zhan)有(you)率的(de)(de)(de)提升能(neng)(neng)在何種(zhong)程度上(shang)持(chi)續(xu)，是制(zhi)造業(ye)(ye)企業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)決(jue)(jue)策(ce)(ce)中(zhong)必(bi)須考慮的(de)(de)(de)一環。此外，“碳(tan)達峰(feng)、碳(tan)中(zhong)和(he)(he)”的(de)(de)(de)中(zhong)長期硬(ying)性目(mu)標下(xia)，高(gao)碳(tan)產(chan)(chan)能(neng)(neng)的(de)(de)(de)退出(chu)以(yi)及清潔能(neng)(neng)源(yuan)相關(guan)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)百億級的(de)(de)(de)增長均(jun)可(ke)預見。但目(mu)前對(dui)其實現(xian)路徑缺乏細化部(bu)(bu)署，甚至(zhi)在執行層面有(you)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)層層加碼的(de)(de)(de)趨向，亦可(ke)能(neng)(neng)造成部(bu)(bu)分(fen)企業(ye)(ye)現(xian)階段不(bu)(bu)敢(gan)貿然(ran)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)。

三是大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)(pin)價(jia)格(ge)暴漲影響(xiang)制造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)盈(ying)利能力。截至今(jin)年5月7日(ri)，南華工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)品(pin)(pin)指(zhi)數較(jiao)(jiao)去年10月底漲幅達45.5％，鋼鐵、有(you)色(se)、煤炭、石油等工(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)原(yuan)材料價(jia)格(ge)大(da)幅攀升。這(zhe)對下(xia)游(you)制造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)造(zao)(zao)(zao)成雙重(zhong)擠壓：一(yi)方面，本輪出口外需主(zhu)要(yao)對偏中(zhong)(zhong)上游(you)的裝備制造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)產生拉(la)動(dong)(dong)，而對下(xia)游(you)勞動(dong)(dong)密集型制造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的拉(la)動(dong)(dong)不明顯，其本身生產擴張(zhang)就較(jiao)(jiao)為有(you)限；另一(yi)方面，大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)(pin)價(jia)格(ge)上漲經由景氣較(jiao)(jiao)高(gao)的中(zhong)(zhong)游(you)行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)向下(xia)游(you)傳導較(jiao)(jiao)多，進(jin)一(yi)步(bu)削弱下(xia)游(you)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)盈(ying)利。考(kao)慮到下(xia)游(you)勞動(dong)(dong)密集型制造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)中(zhong)(zhong)民營企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)占比更高(gao)，本輪大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)(pin)漲價(jia)對制造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)資信心的影響(xiang)不容(rong)忽視(shi)。

綜上，本輪(lun)中(zhong)國制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)投(tou)資(zi)滯(zhi)后(hou)修復的(de)路徑明確，制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)資(zi)本開支(zhi)和資(zi)產擴張均已出現制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)投(tou)資(zi)上行的(de)信號。不過(guo)，近年來制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)投(tou)資(zi)對經濟政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)不確定性(xing)更加(jia)(jia)敏(min)感，中(zhong)美經貿(mao)關(guan)系(xi)的(de)穩定演(yan)進，“碳達峰、碳中(zhong)和”細化政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)加(jia)(jia)快落地(di)，對增強(qiang)制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)的(de)投(tou)資(zi)信心會(hui)大有裨益。盡管對所謂大宗(zong)商品“超級周(zhou)期”須持謹慎態(tai)度，但工業(ye)(ye)(ye)原材料價格暴(bao)漲仍是制(zhi)(zhi)約(yue)制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)投(tou)資(zi)潛(qian)能釋放的(de)重要因素(su)，政(zheng)(zheng)策(ce)上須積極研究應對方案。