宏(hong)觀政(zheng)策(ce)給予(yu)市場(chang)(chang)信心,工程機(ji)(ji)械(xie)持(chi)續性(xing)將延(yan)長(chang)。上半(ban)年(nian)(nian)在(zai)去(qu)杠桿(gan),社(she)融規模縮減,流動(dong)性(xing)緊張等不(bu)利因素影響下,市場(chang)(chang)對(dui)工程機(ji)(ji)械(xie)行業(ye)持(chi)續性(xing)的擔憂(you)不(bu)斷(duan)(duan)加劇,因此(ci),盡管(guan)每個月的挖掘機(ji)(ji)銷量不(bu)斷(duan)(duan)超預(yu)(yu)期(qi),但各龍頭企業(ye)的股(gu)價仍不(bu)溫不(bu)火,實際這(zhe)說明(ming)悲觀預(yu)(yu)期(qi)已經反映(ying)在(zai)上半(ban)年(nian)(nian)股(gu)價中(zhong)。此(ci)次(ci)會議(yi)部署不(bu)僅(jin)提出積(ji)極(ji)財政(zheng)政(zheng)策(ce)要(yao)更加積(ji)極(ji),穩(wen)健的貨幣(bi)政(zheng)策(ce)要(yao)松緊適度(du),并且強調保(bao)(bao)持(chi)宏(hong)觀政(zheng)策(ce)穩(wen)定,堅持(chi)不(bu)搞“大水漫灌”式強刺激,推動(dong)在(zai)建基礎設施工程資金使用進(jin)(jin)度(du),同時要(yao)有(you)(you)效(xiao)保(bao)(bao)障在(zai)建項目資金需(xu)求。在(zai)此(ci)次(ci)政(zheng)策(ce)之風帶動(dong)下,基建項目下半(ban)年(nian)(nian)開工進(jin)(jin)度(du)有(you)(you)望加快,基建投資增(zeng)速(su)下半(ban)年(nian)(nian)有(you)(you)望回歸(gui)常態,市場(chang)(chang)悲觀預(yu)(yu)期(qi)會進(jin)(jin)一步,工程機(ji)(ji)械(xie)持(chi)續性(xing)將延(yan)長(chang)。

目前仍處于(yu)(yu)周(zhou)(zhou)期上(shang)行(xing)階(jie)段,重(zhong)點(dian)在(zai)于(yu)(yu)各企業(ye)(ye)利(li)潤(run)端(duan)的(de)彈(dan)性(xing)。之前市場一直將2018年與上(shang)一波(bo)2011年進行(xing)類比(bi)(bi),認為(wei)今(jin)(jin)年就是(shi)(shi)周(zhou)(zhou)期上(shang)行(xing)的(de)高點(dian),但實際上(shang),2011年5月份的(de)時(shi)候,挖掘機(ji)銷量同比(bi)(bi)已(yi)經負增長了,增速-12.44%,但是(shi)(shi)今(jin)(jin)年5月份挖機(ji)銷量同比(bi)(bi)仍增長71.35%。所(suo)以,我們認為(wei)不能簡單(dan)這樣類比(bi)(bi),從這一波(bo)周(zhou)(zhou)期的(de)復蘇來(lai)看,更新需(xu)求(qiu)托底+新增需(xu)求(qiu)+出口不斷創新高,并且環保(bao)因(yin)素催化下,需(xu)求(qiu)韌(ren)性(xing)增強(qiang),不同于(yu)(yu)上(shang)一波(bo)的(de)增量邏(luo)輯(ji),這一波(bo)周(zhou)(zhou)期復蘇的(de)主要(yao)邏(luo)輯(ji)是(shi)(shi):存量結(jie)構優化為(wei)主,增量邏(luo)輯(ji)為(wei)輔,龍頭企業(ye)(ye)利(li)潤(run)端(duan)進入三年左右(you)持續(xu)向(xiang)上(shang)期,龍頭企業(ye)(ye)利(li)潤(run)端(duan)的(de)增速比(bi)(bi)行(xing)業(ye)(ye)銷量端(duan)的(de)增速更值得關(guan)注。

龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)穿越周期,表現(xian)將持續超越宏觀與(yu)行(xing)業(ye)。①競爭格局優化(hua),國(guo)內龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)市(shi)(shi)(shi)占率(lv)提(ti)升。經過(guo)幾輪行(xing)業(ye)洗牌(pai),部分(fen)中(zhong)小品(pin)牌(pai)企(qi)業(ye)退出市(shi)(shi)(shi)場(chang),工(gong)程機械行(xing)業(ye)集中(zhong)度(du)逐步(bu)提(ti)高,以國(guo)內挖掘機市(shi)(shi)(shi)場(chang)集中(zhong)度(du)為例,2012年(nian)(nian)到2017年(nian)(nian),CR4由(you)37%上(shang)(shang)升到53%,CR8由(you)61%上(shang)(shang)升到76%,說(shuo)明(ming)市(shi)(shi)(shi)場(chang)集中(zhong)度(du)提(ti)高,龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)市(shi)(shi)(shi)占率(lv)不(bu)斷提(ti)升;②報表,盈利(li)(li)(li)(li)向(xiang)上(shang)(shang)彈性大。首(shou)先,龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)新增資本開支有限,毛(mao)利(li)(li)(li)(li)率(lv)進入(ru)上(shang)(shang)升通(tong)道(dao);其次,經營(ying)質量改善,現(xian)金流創歷(li)史新高;盈利(li)(li)(li)(li)向(xiang)上(shang)(shang)彈性大,凈利(li)(li)(li)(li)率(lv)開始(shi)(shi)穩步(bu)向(xiang)上(shang)(shang)。以三(san)一重工(gong)為例,2016年(nian)(nian)凈利(li)(li)(li)(li)率(lv)為0.70%,在2018年(nian)(nian)Q1行(xing)業(ye)回暖(nuan)時,凈利(li)(li)(li)(li)率(lv)已(yi)至12.77%,距離歷(li)史高點17%的凈利(li)(li)(li)(li)率(lv)還有空間;③龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)海(hai)(hai)外收入(ru)貢獻持續上(shang)(shang)升。三(san)一的海(hai)(hai)外收入(ru)占比已(yi)經超過(guo)30%,國(guo)內企(qi)業(ye)相繼在十幾年(nian)(nian)前就開始(shi)(shi)了(le)布(bu)局,通(tong)過(guo)海(hai)(hai)外布(bu)局,收獲海(hai)(hai)外需(xu)求增長紅利(li)(li)(li)(li)。